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與同屬聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的PTA和短纖類似，2020年乙二醇總體價格中樞同樣大體跟隨上游國際油價走勢，不過由于乙二醇自身基本面較之PTA更為復(fù)雜，與油價的相關(guān)性也相對較低，因此其短期價格波動較之PTA更為劇烈，節(jié)奏上也有所不同?？傮w來看，2020年乙二醇市場有兩條主線，除了原油價格波動帶來成本端價格中樞變化之外，國產(chǎn)乙二醇對進(jìn)口貨源的逐步替代也是一個重要的邏輯。2020年乙二醇價格呈現(xiàn)一季度快速下行，二至四季度持續(xù)震蕩復(fù)蘇的走勢。
與同屬聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的PTA和短纖類似，2020年乙二醇總體價格中樞同樣大體跟隨上游國際油價走勢，不過由于乙二醇自身基本面較之PTA更為復(fù)雜，與油價的相關(guān)性也相對較低，因此其短期價格波動較之PTA更為劇烈，節(jié)奏上也有所不同?？傮w來看，乙二醇價格呈現(xiàn)一季度快速下行，二至四季度持續(xù)震蕩復(fù)蘇的走勢。
一季度，由于疫情帶來的成本端與需求端雙殺，乙二醇價格呈現(xiàn)快速下行態(tài)勢。分各階段而言，2019年四季度起，由于國內(nèi)新裝置投產(chǎn)不順利，疊加冬季港口封航影響，乙二醇供應(yīng)持續(xù)偏低，港口庫存下降至30萬噸附近，無法滿足EG2001合約的交割需求，短期現(xiàn)貨出現(xiàn)明顯短缺。因此12月底開始乙二醇現(xiàn)貨價格迅速拉升，基差最高達(dá)到500元/噸以上，帶動盤面價格走高，至1月13日，乙二醇主力EG2005合約拉升至4988元/噸，達(dá)到年內(nèi)高點。但隨著價格走高，乙二醇國內(nèi)供應(yīng)逐漸恢復(fù)，同時臨近春節(jié)下游需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨危機(jī)解除，1月中旬起盤面價格逐漸回落。至1月下旬，國內(nèi)新冠肺炎疫情爆發(fā)帶來大類資產(chǎn)恐慌式下跌，EG2005合約價格中樞快速下跌至4400元/噸以下。隨著春節(jié)假期后恐慌情緒釋放，國內(nèi)政策寬松預(yù)期，同時由于全國交通運輸停滯帶來短期供應(yīng)缺口，乙二醇價格存在支撐，在整個2月小幅震蕩反彈。但2月底開始全球疫情爆發(fā)對大類資產(chǎn)價格帶來致命打擊，油價快速下行至22.74美元；同時海外需求端迅速萎縮，同時國內(nèi)疫情逐漸得到控制，海外乙二醇貨源迅速流向中國，3月進(jìn)口量達(dá)到歷史最高111.5萬噸。短期供應(yīng)迅速過剩下，乙二醇價格大幅下行，3月30日EG2005合約跌至2926元/噸，達(dá)到年內(nèi)低點。
二季度，隨著國內(nèi)疫情得到控制，下游聚酯開工逐漸恢復(fù)至80-90%的相對高位，乙二醇的需求端逐漸好轉(zhuǎn)。同時低價格下國內(nèi)煤制乙二醇裝置虧損嚴(yán)重，適逢傳統(tǒng)檢修季到來，國內(nèi)裝置紛紛減停產(chǎn)，平均開工率下滑至55%以下，供需壓力明顯減弱。成本端，國際油價盡管在4月20日二度觸底，帶動乙二醇走出短期跌勢，但在供需預(yù)期相對良好的情況下，乙二醇價格支撐相對較好，并且之后隨著國際油價的回暖走出反彈行情。不過進(jìn)入6月后，全球疫情嚴(yán)峻，海外需求持續(xù)萎縮導(dǎo)致乙二醇貨源持續(xù)流入，進(jìn)口反季節(jié)超預(yù)期增長，6月進(jìn)口量達(dá)到102.2萬噸，港口庫存攀升至150萬噸附近，價格再度承壓。
三季度，全球疫情有所緩解，國際油價持續(xù)回暖，同時外需復(fù)蘇帶來下游需求端走強(qiáng)，推動乙二醇價格中樞繼續(xù)抬升。市場預(yù)期海外疫情得到控制會帶來進(jìn)口貨源的回流，同時國內(nèi)東北地區(qū)180萬噸裝置計劃檢修，供需顯著好轉(zhuǎn)預(yù)期下，乙二醇價格自7月中旬起走出一波漲勢，9月2日主力EG2101合約上升至4098元/噸，再度打破4000大關(guān)。不過進(jìn)口端縮量預(yù)期逐漸被證偽，三季度實際月均進(jìn)口量仍然維持在100萬噸附近；而國內(nèi)新裝置逐漸投產(chǎn)，國產(chǎn)量也逐步增加。反觀需求端，臨近紡織產(chǎn)業(yè)鏈“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，但疫情帶來的不確定性讓下游態(tài)度相對謹(jǐn)慎，需求端不溫不火，乙二醇庫存去化相對緩慢，疊加國際油價下行，9月起乙二醇價格有所回落。
四季度，疫苗的進(jìn)展帶來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，國際油價持續(xù)上行給乙二醇帶來顯著的成本支撐，而海外需求復(fù)蘇帶來的提振強(qiáng)化了上行驅(qū)動。同時國內(nèi)煤頭乙二醇逐漸對進(jìn)口油頭乙二醇產(chǎn)生替代，這一過程使乙二醇供需面持續(xù)處于相對良好的態(tài)勢。國慶假期后國內(nèi)呈現(xiàn)消費超預(yù)期復(fù)蘇，冬裝需求快速爆發(fā)，下游滌綸絲價格迅速走高，帶動聚酯原料端乙二醇小幅反彈。但隨著終端紡服企業(yè)冬季補(bǔ)庫結(jié)束，需求持續(xù)性證偽，在新投產(chǎn)預(yù)期下價格再度回落。11月中旬起，隨著美國大選靴子落地，同時疫苗問世帶來全球復(fù)蘇預(yù)期，一方面提振油價持續(xù)上行，另一方面帶來了紡服出口的爆發(fā)。同時隨著油價不斷走高，海外油頭乙二醇逐漸失去成本優(yōu)勢，在中國乙二醇供應(yīng)端競爭力有所下降。在國內(nèi)煤制裝置不斷投產(chǎn)的競爭下，進(jìn)口端迅速縮量，四季度月均進(jìn)口量斷崖式下滑至65萬噸附近，總體供需面轉(zhuǎn)向去庫格局，價格得到有力支撐。疊加全球金融市場寬松帶來市場新進(jìn)資金，相對規(guī)模較小的乙二醇在市場情緒與資金推動下具有相對較高的彈性，走出一波持續(xù)上漲行情。2月1日主力EG2105合約價格沖高至4805元/噸，已接近2020年初高點水平。
總結(jié)來看，2020年乙二醇市場有兩條主線，除了原油價格波動帶來成本端價格中樞變化之外，國產(chǎn)乙二醇對進(jìn)口貨源的逐步替代也是一個重要的邏輯。隨著近年來國產(chǎn)（特別是煤制）乙二醇裝置的逐步投產(chǎn)，勢必擠壓進(jìn)口產(chǎn)品的市場份額。上半年隨著國際油價的走低，海外油頭、氣頭乙二醇競爭力更強(qiáng)，因此價格中樞被快速壓低，國內(nèi)煤制乙二醇裝置遭遇持續(xù)虧損；但隨著油價回升，煤制乙二醇的價格優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)，加上下半年新裝置的投產(chǎn)，海外乙二醇競爭力持續(xù)下降，四季度乙二醇進(jìn)口量快速縮減。這樣的替代作用，也一定程度上緩解了目前乙二醇新裝置不斷投產(chǎn)帶來的供應(yīng)過剩壓力。
另外可以看到，乙二醇期貨市場具備一些顯著的特征，在2020年的極端行情下這些特征也表現(xiàn)得更加明顯：首先，乙二醇在化工品中屬于相對小的品種，同時作為液體化工品其存儲、運輸?shù)确矫媸艿揭欢ㄏ拗?，這就導(dǎo)致乙二醇價格彈性較大，對于基本面影響因素的反應(yīng)更加劇烈。與其互補(bǔ)品PTA相比，在2020年的行情中，乙二醇無論是前期的下跌還是后期的反彈，幅度都明顯更大，這也為兩個品種間的套利操作提供了機(jī)會。其次，目前乙二醇的產(chǎn)能集中度相對有限，市場成熟程度偏低，導(dǎo)致其基本面對價格的反應(yīng)速度偏慢。因此，乙二醇市場的參與者交易預(yù)期的程度相對較深，往往出現(xiàn)基本面現(xiàn)狀與期貨價格持續(xù)背離的情況。2020年8月的上漲和10月下旬的下跌均屬于此類情況。若能合理把握預(yù)期偏差，抓住背離回歸的窗口，同樣可以帶來不錯的操作機(jī)會。
對于2021年的乙二醇市場而言，大量新裝置的投產(chǎn)計劃可以說是一只巨大的“灰犀?！薄４蠹叶贾佬卵b置會逐漸落地，但是并不知道應(yīng)當(dāng)何時、怎樣把這件事在盤面上Price in。在宏觀情緒與成本端的推動下，預(yù)計短期乙二醇仍將維持相對強(qiáng)勢，但在樂觀預(yù)期的背后仍然需要警惕，雖然低開工和國產(chǎn)替代可能緩解新產(chǎn)能帶來的供應(yīng)壓力，但是“灰犀牛”集中爆發(fā)的威力仍然不可小覷。品種間方面，自2019年底開始的乙二醇相對PTA的強(qiáng)勢可能發(fā)生扭轉(zhuǎn)，在油價支撐下TA-EG價差存在得到修復(fù)的可能。
來源：中糧期貨研究中